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国电电力:业绩符合预期、即将迎来项目投产小高峰

发布时间:2015-08-31    研究机构:招商证券

事件:

近期,公司公告2015年半年报,上半年发电量同比下降7.29%,归属净利润同比增长30.89%。

评论:

1、公司2015年中期业绩同比大增30.89%,符合市场预期:

公司2015年中期实现营收305.8亿元,同比减少9.48%,其中售电收入283.18亿元,占比92.6%,供热收入18.19亿元,占比5.9%,售煤收入2.20亿元,占比0.7%;营业成本210.2亿元,同比减少17.42%;营业利润55.6亿,同比增长29.61%;归属净利润35.1亿元,同比增长30.89%;折合每股收益0.3980元,同比增长9.64%,主要是由于总股本从去年同期的73.71亿股增加到现在的88.07亿股。公司业绩大增主要得益于由于煤炭价格下降导致营业成本大幅下降17.42%,完全弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。

2、利用小时下降和煤电联动减少公司售电收入:

公司上半年营业收入的减少,主要是由于发电小时下降和火电上网价格降低。公司上半年火电机组利用小时为2132小时,同比降低318小时,导致上半年公司发电量815.26 亿千瓦时,同比下降约 7.29%,上网电量763.11亿千瓦时,同比下降7.33%。同时考虑到去年9月份电价下调0.0073和今年4月份煤电联动下调电价0.0199,导致公司售电收入为283.18亿元,同比减少9.31%。

3、煤价下降提高电力业务毛利率:

上半年公司发电业务毛利率为32.51%,比去年同期增加6.45个百分点。毛利率的提升得益于煤炭价格下降。上半年秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低15.7%。根据我们的测算,当公司采购煤炭价格下降10%时,发电业务的毛利率将增加5.9个百分点。

4、二季度归属净利润和度电利润环比持平:

公司二季度归属净利润17.08亿元,比一季度归属净利润17.97亿元环比减少4.9%。主要原因是公司第二季度上网电量环比虽然略增2.86%,但是由于煤电联动导致电价下降从而导致二季度归属净利润略降。公司第二季度度电利润(扣除投资收益后的营业利润除以同期上网电量)为6.88分/千瓦时,一季度度电利润为7.10分/千瓦时。两者基本持平。

5、项目储备丰富,公司内生性增长显著:

截止上半年公司装机容量为4356万千瓦,下半年预计会有300万千瓦机组投产,其中燃煤机组70万千瓦,燃气机组130万千瓦,风电100万千瓦,装机增幅约为6.9%。在2016年预计有重庆奉节2*66万千瓦机组、山东十里泉1*66万千瓦机组和广东南雄2*35万千瓦热电联产机组投产。

6、资产证券化启动,售电公司筹备:

2014年8月份,华电集团承诺将满足注入条件的非上市常规能源发电资产在三年内注入公司,并在今年7月份完成了华电湖北公司512万千瓦发电资产的注入工作,集团目前还剩下约3500万千瓦的火电和1000万千瓦的水电。根据公司估计,还有2000-2500万千瓦的发电资产符合注入条件,相当于公司现有体量的41%-51%。

华电集团7月份在成都召开重点区域市场营销体系建设暨筹建售电公司工作会议,通报了当前电力体制改革的进展情况,部署了区域一体化营销体系建设和筹建售电公司等重点工作,在国家放开售电业务之后就会尽快开展相关业务,争夺售电市场份额。

7、维持“强烈推荐”评级:

煤电联动和煤价的大幅下跌,公司全年毛利率有望保持目前水平,同时考虑到公司近几年的项目投产,测算公司2015-2017年EPS分别为0.86、0.92、0.98,对应目前的估值水平分别是9.1、8.5和8.2。

风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期

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