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国电电力:全年发电量同比下降2.12%

发布时间:2015-01-14    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

公司发布公告:2014年累计完成发电量1790.22亿千瓦时,同比下降了2.12%,上网电量1698.22亿千瓦时,同比下降了2.01%。同时,公司参股39.19%的国电科环发布2014年业绩预告,预计亏损3~4.2亿元,这将对公司的投资收益造成影响。

预计公司2014、2015年分别实现净利润60.50亿元(YOY-9.90%)、62.22亿元(YOY+2.85%),EPS0.35、0.36元,当前股价对应2014、2015年动态PE分别为12.0X、11.6X,公司能源结构不断优化,水电未来三年将迎投产高峰,电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确,公司外延式成长空间广阔。但近期股价涨幅过高,我们给予“持有”建议。

2014全年发电量下降2.12%:公司2014年1-12月份累计完成发电量1790.22亿千瓦时,上网电量1698.22亿千瓦时,同比分别下降了2.12%和2.01%。其中,火电发电量同比下降3.44%,主要是由于机组检修以及三季度气温较往年偏低,市场需求下降所致;水电发电量同比下降1.06%,主要是由于公司东北地区水电机组所在流域来水同比大幅下降所致。公司火电、水电、风电、光伏发电的占比分别为80.4%、15.9%、3.6%、0.2%。随着检修机组及新增机组的投产,我们预计明年公司发电量将有所改善,同比将提升4%左右。

煤价上涨及上网电价下调,2015年毛利率或下降:由于神华等煤炭企业煤价上涨,进口煤关税恢复的影响,今年四季度环渤海动力煤价格环比上涨了20元左右。目前煤电谈判仍在进行,我们预计2015年煤价将维持在530元/吨左右,较2014年全年均价涨幅大约为2%。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下,我们预计2015年毛利率将下降2个百分点,大约为29%。

能源结构优化,资产注入可期:目前,公司控股装机容量4084万千瓦,其中火电2920万千瓦,水电803万千瓦,风电340万千瓦,太阳能光伏21万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500万千瓦以上,火电将达到3300万千瓦,水电将达到1150万千瓦。2017年上述装机容量将分别达到800万、3800万、1300万千瓦。公司清洁能源占比正在不断提升,且公司作为中国国电集团常规能源的整合平台,火电及水电装机外延式增长空间广阔,目前母公司尚未上市的电力资产约6000万千瓦,其中火电约5500万千瓦,水电约500万千瓦。

盈利预测:预计公司2014、2015年分别实现净利润60.50亿元(YOY-9.90%)、62.22亿元(YOY+2.85%),2014年净利润下降主要是因为联/合营企业的投资收益减少,以及控股公司往年亏损弥补完毕后计提所得税,导致所得税费用同比增加了25%左右,14、15年EPS为0.35、0.36元,当前股价对应2014、2015年动态PE分别为12.0X、11.6X,考虑到公司作为中国国电集团常规能源的整合平台,资产注入可期,但近期股价涨幅过高,我们给予“持有"建议。

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