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国电电力:三季度盈利处于高峰,水电将迎新投产期

发布时间:2014-10-31    研究机构:招商证券

前三季度,公司实现归属净利润51.2亿元,同比下滑4.73%,其中三季度受益于煤价下降和水电占比提升,实现归属净利润21.5亿元,创全年盈利高峰。公司火电优化发展,水电将迎新投产期,同时整合集团资产外延增长空间广阔,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价4.5元。

前三季度每股收益0.294元,符合预期。考虑收购安徽公司的追溯调整,公司前三季度实现主营业务收入462.4亿元,同比下降6.33%,营业成本328.0亿元,同比下降9.08%,利润总额93.9亿元,同比增长1.02%,实现归属净利润51.2亿元,同比下降4.73%,折合每股收益为0.294元,扣除非经常损益后,归属净利润为49.0亿元,同比增长1.49%,业绩符合预期。

用电需求不佳,电量微幅下滑。公司前三季度累计完成发电量1357.20亿千瓦时,上网电量1287.49亿千瓦时,较去年同期分别下降了0.40%和0.31%。

电量的同比下降,主要是由于火电机组今年检修较多,同时受三季度气温同比降低、市场需求下降影响,部分地区火电机组备用时间同比增加,负荷率同比降低所致。

水电汛期盈利增加,季度业绩高峰。虽然三季度电量不佳,但受益于煤价持续下降和三季度水电电量占比提升,三季度毛利率较二季度提升约1个百分点至30%,且投资收益环比上升104%,单季净利润环比增长24%,归属净利润增长43%,达21.5亿元,是三个季度中的盈利高峰。

集中发展电力主业,大渡河将迎投产期。公司集中发展电力主业,火电将以大型煤电基地和东部沿海机组为主,大容量高参数机组占比将提升,资产盈利能力将不断增强;水电明年也将迎来投产期,预计大渡河流域的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目均计划投产,水电装机占比进一步提升,这些机组有望获得较高的电价水平,盈利能力将较强。

外延增长空间广阔,维持“强烈推荐-A”评级。根据国电集团承诺,在资产满足注入条件后三年内,逐步将水电和火电业务资产注入国电电力(600795),公司外延式成长空间广阔。我们维持公司14~16年EPS的预测为0.40、0.45、0.50元。公司注重发展质量,清洁能源占比较高,机组结构持续优化,将在电力改革中持续受益,目前股价明显低估。我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,按照2015年10倍PE给予目标价4.5元。

风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,河流来水不佳。

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