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国电电力:沪港通策略研讨会2014快评

发布时间:2014-09-23    研究机构:瑞银证券

煤电和水电储备项目丰富,2015-17 年有望投产高峰

公司表示煤电开发将以特高压外送和北方热电联产机组为主,辅以东部沿海电厂,我们预计2015-17 年将迎来投产高峰。2020 年底公司水电将以开发大渡河流域为主,2017 年前计划投产除双江口、金川和巴底以外的所有在建梯级电站;2020 年后公司计划开发西藏帕隆臧布流域。

风电每年投产约100 万千瓦,预计15 年投产第一个气电项目

公司大部分风电场位于三北地区,并表示弃风限电问题已不存在;公司计划2017 年前每年平均投产约100 万千瓦风电,目前已核准约300 万千瓦。公司认为当前风电场造价已降至低位,虽然对风电电价下调的担忧可能会引发抢装,但核心设备风机的产能利用率目前已接近极限,限制了抢装的实际操作性。公司计划在江浙等地方财政能力较好的地区开发气电,以避免补贴不到位,我们预计第一个气电项目预计将于明年投产。

煤价保持温和,盈利稳定性提升,目前存在低估

公司预计中期内煤炭供大于求现象持续,煤价有望保持温和,火电成本大幅增长的可能性很低,我们认为这将提升公司盈利稳定性。公司目前估值很低,当前股价对应2015 年6.7 倍PE、0.9 倍PB、5.8%的股息收益率和15.7%的ROE;我们认为沪港通若如期启动,将有助于公司的重估值,而公司较高的分红水平也将吸引相关投资偏好的海外客户。

估值:目标价2.9 元,维持“买入”

我们维持2014/15/16 年盈利预测0.36/0.37/0.41 元,基于现金流贴现估值方法,假设WACC 为6.8%,得到目标价2.9 元。

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