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国电电力:电量维持低速增长,未来业绩预期乐观

发布时间:2014-08-25    研究机构:招商证券

2014年上半年每股收益0.17元,略低于预期。考虑收购安徽公司的追溯调整,公司上半年实现主营业务收入310.8亿元,同比下降2.17%,营业成本221.4亿元,同比下降6.53%,利润总额57.7亿元,同比增长9.40%,实现归属净利润29.7亿元,同比下降5.67%,折合每股收益为0.170元,扣除非经常损益后,归属净利润为28.4亿元,同比下降0.90%,业绩略低于预期。

电量维持低速增长,利用小时同比下滑。上半年,公司完成发电量878.97亿千瓦时,上网电量832.83亿千瓦时,同比分别增加3.78%和3.89%,总体仍维持低速增长,我们判断主要是新投产机组贡献电量所致。利用小时方面,公司总体利用小时2238小时,同比下降67小时,其中,火电完成2604小时,同比下降46小时;水电完成1437小时,同比下降105小时;我们分析,主要是受全国用电需求增速缓慢和部分河流来水偏少影响。

水火电盈利情况分化,所得税和少数股东损益影响业绩。上半年,火电板块方面,实现入炉标煤单价517.67元/吨,同比下降70.54元/吨,同时供电煤耗下降2.8克/千瓦时,利润总额同比增加达19.3%;水电板块方面,受峰平谷电量结构影响,水电实际售电单价同比下降,同时部分地区来水下降,水电板块利润总额同比减少20.3%。受火电板块的明显增长推动,公司利润总额增长9.4%,但部分控股火电公司亏损已基本弥补完毕,安徽公司税收优惠政策发生变化,所得税同比增加4.49亿元,同时少数股东损益同比增加2.25亿元,共同影响了归属于股东的净利润。

集团坚持整体上市战略、未来业绩预期乐观。近期,国电集团进一步承诺,坚持整体上市战略,在资产满足注入条件后三年内,逐步将水电和火电业务资产注入公司,公司外延式成长空间广阔。同时,夏季电量需求较好,煤价进一步下降,同时水电入汛电量大增,公司未来业绩情况较为乐观。

维持“强烈推荐-A”评级。我们维持公司14~16年EPS的预测为0.40、0.45、0.50元。公司战略逐步转型,专注电力主业发展,机组构成优良,目前股价明显低估。我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。

风险提示:煤电联动电价大幅下调,煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

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