国电电力(600795.CN)

国电电力:水电发电量下降,业绩处于阶段性低点

时间:14-04-28 00:00    来源:招商证券

2014年一季度,公司实现归属净利润14.6亿元,同比小幅下降1.55%,主要是受一季度水电发电量下降、火电检修影响发电量、以及火电税收政策变动影响。

一季度业绩处于阶段性的低点,全年业绩仍有望保持稳健增长,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价3.2元。

2014年一季度实现净利润14.6亿元,每股收益0.085元,基本符合预期。

2014年一季度实现主营业务收入150.9亿元,同比下降5.22%,实现利润总额27.7亿元,同比增长9.55%,实现归属净利润14.6亿元,折合每股收益为0.085元,同比下降1.55%,扣除非经常损益后,归属净利润为14.1亿元,同比增长2.24%,业绩基本符合预期。

电量低速增长,主要是受季节性影响。公司2014年一季度完成发电量428亿千瓦时,同比增长0.87%,完成上网电量404亿千瓦时,同比增长1.02%。

公司发电量增速较低,主要是因为水电受来水影响,发电量同比下降4.52%,其中,主力水电公司大渡河的发电量同比下降7.36%。另外,公司一季度对火电安排了较多的机组检修,火电发电量仅增长0.85%,低于全国平均增速。

利润总额增长主要来自于火电,水电是负面贡献。一季度公司火电板块利润总额同比增加29%,水电板块利润总额同比下降36%。水电板块利润减少主要是受峰平谷电量结构影响,水电实际售电结算电价同比下降,同时大渡河由于来水偏枯,发电也出现下降,另外,受贷款利率波动影响,公司财务费用出现了增加。

所得税抵扣和税收优惠政策对公司业绩有一定影响。公司一季度所得税费用同比增长48.6%,主要是大同发电以前年度亏损在2013年底已经基本弥补完毕,2014年按实际税率缴税,所得税同比大幅增加,另外,安徽公司因为税收优惠政策变化,补缴所得税6009万元。公司一季度反映出来的情况具有普遍性,值得引起重视,一是所得税抵扣没有了之后,火电企业实际税负会上升,二是在火电盈利处于非常高的时候,地方政府给予的优惠会减少。

维持“强烈推荐-A”评级。虽然公司一季度业绩处于低点,但是我们维持对公司2014、2015年的盈利预测,14~15年EPS为0.40、0.45元,公司战略逐步转型,专注电力主业发展,目前股价对应PE不到6倍,明显低估,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。

风险提示:煤电联动电价下调,煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。