国电电力(600795.CN)

国电电力年报点评:扣非净利润同比增长62.1%

时间:14-03-25 00:00    来源:瑞银证券

2013年实现扣非净利润69.6亿元,同比增长62.1%

13年公司净利润为62.8亿元,同比增长21.9%,对应稀释后EPS为0.35元;扣除Q4收购的安徽公司后净利润为57.6亿元,同比增长14.1%。扣非后净利润为69.6亿元,同比增长62.1%(根据12年调整后数据),对应稀释后EPS为0.39元。

业绩增长来自新增装机和煤价走低,确认9.0亿元资产处置/减值损失

公司2013年底装机容量同比增长10.0%至4050万千瓦,利用率基本持平,带来上网电量和电力收入分别同比增长9.0%和8.3%;同时随着煤价走低,公司燃料成本同比下降9.5%。15.8亿元非经常性损失中主要包括3.0亿元非流动资产处置损失、1.7亿元固定资产减值损失和4.3亿元在建工程减值损失。

公司旗下主要电厂江苏公司、大渡河水电、安徽公司、北仑三发和北仑一发合计占经常性净利润的61%,联营/合营公司投资收益则占26%。

2014年展望:利润率有望维持

14年公司计划发电量1917亿千瓦时,较13年小幅上升1.8%。瑞银煤炭团队预计14年秦皇岛5500大卡现货煤价将下降6.1%,利好火电业务,且大渡河公司有望受益于刚执行的水电增值税优惠新政。公司目前2014年PE为6.4倍、PB为0.9倍、ROE为16.6%,估值很具吸引力。我们认为电价的下调将被已然下跌的煤价抵消,因此市场对电价风险反应过度。

估值:维持目标价2.90元和“买入”评级

我们基于DCF估值方法和6.8%的WACC假设,得到目标价2.90元。