国电电力(600795.CN)

国电电力:电价下调风险反应充分,安全边际高

时间:13-10-23 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

公司今日发布13年3Q业绩报告,1-3Q实现收入438.13亿元(YOY+7.4%),实现净利润49.35亿元(YOY+110.2%),好于预期。单季度看,受社会用电量回暖带动发电量增长及煤炭价格继续低位徘徊影响,公司3Q实现收入154.06亿元(YOY+9.4%),实现净利润19.76亿元(YOY+72.4%)。

近日,公司发布火电上网电价下调公告(受环保补偿标准及可再生能源电价附加提高影响,非煤电联动),我们测算将影响今年净利润约2.6亿元);考量明年初实施煤电联动,预计电价下调3%,公司2013、2014年将分别实现净利润66.00亿元(YOY+30.7%)、56.04亿元(YOY-15.1%),EPS0.38、0.32元,当前股价对应2014年动态PE仅为7.0X,动态估值偏低,且公司股息率4~5%,安全边际高,维持“买入”建议,目标价3.0元(对应2013年PE9X)。

3Q毛利率创新高,净利润19.76亿元(YOY+74.2%),好于预期:公司3Q业绩大幅增长,主要驱动力来自:其一,3Q完成上网电量447.08亿千瓦时(YOY+7.6%),增速较去年同期提升4.1个百分点;其二,煤炭价格成本下降,3Q单季综合毛利率29.9%,同比提升6.9个百分点,创近年来新高;其三,Q3公司财务费用率(9.2%)同比下降2.2个百分点所致。

经济复苏与新增装机贡献,公司发电量增速有望回升:受益经济企稳回升,前三季度全社会用电量同比增速7.2%,其中3Q增速达8.3%,预计全年用电量增速7%左右;公司方面,我们预计今年完成发电量1680亿千瓦时(YOY+8.0%),明年完成发电量1820亿千瓦时(YOY+8.5%),发电量的回升保障业绩的稳定。

13年煤价大幅下跌,14年预计煤炭价格低位徘徊,财务费用率可控:13年以来,煤炭价格大幅下探,预计公司煤炭成本同比下降15%左右,公司前三季综合毛利率27.6%,同比大幅提升7.8个百分点;展望14年,受制煤炭产能释放及下游需求仍未有大的好转,预计价格波动不大;费用率看,受12年两次降息55BP(目前公司D/A比例78.9%,降息效应直接降低财务费用率0.43个百分点)及12年H2公司成功发行近200亿元公司债、完成40亿元非公开增发,今年前3Q财务费用率(9.8%)同比下降约1.9个百分点,财务费用率进入下行周期。

拟收购国电安徽股权,未来资产注入预期强烈:公司发布公告,拟自筹资金34.67亿元收购国电安徽100%股权。国电安徽目前控股装机容量345.69万千瓦(火电335.8万千瓦)。收购资产质地优良,1-9月份实现净利润4.33亿元,ROE高达24.3%,较国电当前资产ROE13.5%优异,预计将增厚14年EPS0.03元。此外,集团其他优质资产注入预期也很强烈,预计“十二五”末,公司装机规模将超过6000万千瓦,较现有规模将近翻倍,发展空间广阔。

电价下调预期反应充分,估值修复可期:近日,受可再生能源电价附加及环保脱硝电价提高影响,国家下调了火电行业上网电价,公司平均上网电价下降约1.1分/KWH,我们测算将影响公司13年净利润2.6亿元。

另外,明年初受煤电联动影响,预计电价将下调3%,当前股价对应14年动态PE仅7X,目前股价对电价下调影响反应充分,估值修复可期。

盈利预测:预计公司2013、2014年分别实现净利润66.00亿元(YOY+30.7%)、56.04亿元(YOY-15.1%),EPS0.38、0.32元,当前股价对应2014年动态PE仅为7.0X,动态估值偏低,且公司股息率4~5%,安全边际高,维持“买入”建议,目标价3.0元(对应2013年PE9X)。