国电电力(600795.CN)

国电电力:业绩符合预期,资产注入践行

时间:13-10-22 00:00    来源:华泰证券

前三季度EPS0.286元符合预期。2013年前三季度,公司实现营业收入438.13亿元,同比增长7.4%,归属于上市公司股东净利润达到29.3亿元,同比增长110.2%,扣非后净利润同比增长132.7%,实现每股收益0.286元,符合市场预期。其中第三季度EPS0.115元,环比增长28.53%。

电量提升及煤价下行推升盈利。2013年前三季度,公司完成发电量1250.51亿千瓦时,同比上升7.5%。随着火电机组利用率的提升及大渡河进入丰水期,公司第三季度营业收入环比上升9.0%。此外,三季度动力煤价格仍在持续下跌中,秦皇岛港山西优混第三季度均价环比第二季度下降55元/吨,带动公司单季度毛利率升至29.9%。两者构成了公司业绩提升的主因。

收购集团安徽资产增厚公司业绩。公司公告拟以34.7亿现金收购国电安徽100%股权,涉及装机容量346万千瓦,权益装机195万千瓦。安徽公司2012年实现归属母公司净利润1.01亿元。随着煤价下行,安徽公司盈利大幅提升,2013年1-9月实现归属净利润4.33亿元。预计2014年起,安徽公司每年将贡献6亿元净利润,收购价格对应PE5.78倍,与公司二级市场估值相当,价格合理。

后续资产注入值得期待。截止2013年第三季度,公司控股装机容量3673.95万千瓦,其中火电2661.2万千瓦,水电739.12万千瓦,风电256.33万千瓦,太阳能17.3万千瓦,清洁能源占比达27.6%。国电集团在2010年4月承诺,力争用5年左右时间将发电资产注入公司。目前国电集团发电装机容量超过1.2亿千瓦,后续注入值得期待。

评级:买入。假设国电安徽公司注入在2013年内完成,预计公司2013~2015年EPS为0.42元、0.41元、0.44元,2014年动态PE仅为5.82倍,估值在电力行业内最低,安全边际较高。公司资产布局均衡且后续资产注入值得期待,维持“买入”评级,合理价格区间为3.0~3.5元。

风险提示:煤电联动电价降幅超预期;市场煤价大幅反弹;在建工程进度晚于预期或投资超预算。