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国电电力:收购安徽电厂增厚业绩,集团资产注入加快

时间:13-10-22 00:00    来源:招商证券

前三季度,公司装机、电量稳健增长,同时,燃料成本和财务费用减少,归属净利润49.3亿元,同比大增110%。公司拟收购安徽资产,集团资产注入步伐加快。

考虑成长性和较高的股息率,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价3.2元。

前三季度实现每股收益0.286元,基本符合预期。前三季度,公司实现主营业务收入438.1亿元,同比增长7.4%,实现利润总额84.4亿元,同比增长115.1%,实现投资收益12.7亿元,同比增长13.5%,归属净利润49.3亿元,同比大幅增长110.2%,折合每股收益为0.286元,基本符合市场预期。

收入稳健增长,盈利快速提升。受益于装机的增长,公司前三季度完成发电量1251亿千瓦时,同比增长7.5%,带动营业收入增长30.3亿元,是业绩增长的主要原因。另外,国内煤价持续回落,公司燃料成本下降明显,主营成本同比减少9.6亿元,加上公司负债率降低,减少财务费用4.9亿元,公司盈利能力快速提升,毛利率达到27.6%,创近几年新高。

收购集团安徽资产,规模业绩双提升。近日,公司拟通过自筹资金,收购大股东安徽电力公司100%股权,涉及电力装机容量346万千瓦,其中,火电336万千瓦,占公司现有装机9.5%,权益装机195万千瓦。本次收购资产评估价格34.7亿元,安徽公司2013年1-9月实现归属净利润4.3亿元,预计全年有望实现6亿元,由于不增加股本,将有效增厚公司业绩约0.035元/股,本次收购PE不到6倍,相对于电力板块整体估值,较为合理。

后续项目储备充足,外延式增长广阔。上半年,公司控股装机3653万千瓦,同时,核准159万千瓦,取得路条223万千瓦,项目储备丰厚,根据规划,2015年末,公司将突破6000万千瓦,另外,国电集团2010年4月承诺,力争用5年左右时间,将发电资产注入公司,目前集团装机1.21亿千瓦,是公司现有装机3倍多,预计大部分要在2年内注入,外延式增长广阔。

维持“强烈推荐-A”评级。近期国内电价、煤价均发生较大变化,综合考虑以上因素,并假设年内公司能够完成收购安徽资产,我们调整公司13~15年EPS为0.40、0.42、0.49元,对应PE为5-6倍,在电力行业中估值最低,公司近三年每年分红为50%,对应目前股价,股息率在7%左右,投资价值明显,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。

风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。