国电电力(600795.CN)

国电电力:三季报业绩符合预期,资产注入彰显集团诚意,维持‘增持’评级

时间:13-10-21 00:00    来源:申万宏源

13Q1-3EPS0.286元/股,符合预期。13年Q1-Q3公司实现营业收入438.1亿元,同比增幅7.4%,归属(上市公司股东)净利润49.3亿元,较上年同期大幅增长110.2%,对应EPS0.286元/股,符合申万预期(0.285元/股),三季度单季EPS0.114元/股。业绩大幅增长主要原因:1)1-9月公司发电量同比增长7.5%,其中Q3同比增长9.9%;2)Q1-Q3入炉煤价同比下降约14%,减少燃料成本支出约17.5亿元;3)受益降息以及负债结构改善,Q1-Q3财务费用减少4.9亿元,同比下降10.2%。

电价调整方案对公司火电盈利影响较大。公司此次燃煤机组调价幅度在2.5%-6.5%之间(见表1)。其中调价幅度较大(6%左右)的江苏和浙江地区,公司控股装机容量占比达到50.1%,且江苏(谏壁发电和江苏公司)和浙江(北仑一发、三发)电价高,负荷高,盈利能力较好,是公司火电利润的主要来源,预计本次2.5分/千瓦时的下调标准,对公司火电业务的年化利润影响在11亿元左右。

资产注入方案出台,好于预期,彰显集团诚意。公司拟以34.67亿现金收购国电安徽公司100%股权。安徽公司(详见表2)合计可控装机容量346万千瓦,其中火电336万千瓦,水电5万千瓦,风电5万千瓦,权益装机容量195万千瓦。13年1-9月安徽公司实现归属母公司净利润4.3亿元,即使考虑电价调整因素,预计13年也可实现净利润5.2亿元左右,对于增厚公司EPS约0.03元/股,好于市场预期。本次收购PB1.8倍,动态PE6.3倍,彰显集团诚意。

预计注入资产年内并表概率较大。

资产结构优良,后续成长性可期。截至13年6月,公司发电装机容量3653万千瓦,其中清洁能源装机规模达到992万千瓦(水电734;风电及太阳能258),占比27.2%。13-14年公司发电、煤炭以及化工业务均实现平稳扩张(布连电厂一期,库车发电4#机组,枕头坝一级,以及宁东工业园化工项目和察哈素煤矿等);15年,蒙冀一体化发电项目投产和大渡河水电装机规模脉冲式增长,公司成长性更加明确。

安全边际较高,维持‘增持’评级。综合考虑调价、资产注入等因素(暂不考虑14年可能的‘煤电联动’调价),我们小幅调整公司盈利预测,预计13-15年可实现(归属上市公司)净利润68.6、68.0和76.9亿元,对应EPS分别为0.40、0.39和0.45元/股。对应13年PE5.9X,具有较高的估值安全边际,考虑公司资产结构优良,成长性和防御性兼具,长期分红比例较高,维持‘增持’评级。