国电电力(600795.CN)

国电电力:2013秋季策略会快评

时间:13-09-13 00:00    来源:瑞银证券

火电上网电价下调在即,“煤电联动”如何执行难以预期

根据发改委8月27号文,为弥补可再生能源基金缺口和解决环保电价问题,全国火电厂将全面下调电价,预计将在近期公布并于本月开始执行。我们预计各省火电电价下调幅度有较大差异,预计上限不会超过2.5分,沿海电厂下调幅度将大于内地省份,因此实际上本次调整还是考虑了煤价下跌的因素。

但政府表示本次非“煤电联动”,公司对“煤电联动”的执行时间和幅度未作判断。

电价调整不确定影响集团资产注入进度

电价调整待定延缓集团对上市公司的资产注入,公司预计11月有望明朗,注入资产规模在40亿左右,我们预计收购对公司业绩的增厚有限。国电集团承诺15年完成火电/水电资产的整体上市,因此我们预计14年还将加快收购的步伐。

14年增长点应主要在大渡河水电及潜在的收购项目,公司继续看空煤价

14年大渡河旗下的枕头坝水电计划投产,该电站仍执行一厂一价而非流域电价,此外国电集团旗下的山东公司及新疆地区仍有较大规模的电站有待收购。公司目前存煤天数仅一周左右,明确看空煤价。

估值:维持目标价2.70元和“买入”评级

我们认为电价政策预期不明短期还会压制公司估值,但我们认为公司股价低估,因此仍维持2013-15年盈利预测0.35/0.30/0.35元,基于DCF估值模型(假设WACC为6.8%),得到目标价2.70元。