国电电力(600795.CN)

国电电力2013年半年报点评:新增机组投产和煤价大幅下降促使业绩超预期

时间:13-09-03 00:00    来源:东莞证券

事件:国电电力(600795)(600795)公布的2013年半年报显示,上半年公司实现营业收入284.07亿元,同比增长6.39%,实现归属于母公司净利润29.59亿元,同比上涨146.33%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润28.63亿元,同比增长195.2%;实现基本每股收益0.172元,同比增长120.51%。半年报业绩超出预期。

点评:

受益新增机组投产,上半年发电量呈现较快增长。受去年下半年和今年上半年新机组投产的积极影响,大连、谏壁和库车等电厂发电量同比有大幅增加,从而带动公司上半年发电量和上网电量分别达779.33亿千瓦时和736.35,同比分别增加6.09%和6.37%。然而利用小时仅有2305小时,虽然高于全国水平,但同比下降超过4%,其中火电下降4.5%。随着新增机组的投产,目前公司控股装机上升至36.53GW,较2012年增长6.26%。其中火电增长6.7%,水电仅增长1.3%,风电和光伏装机增长较快,分别达17.56%和19.23%。整个清洁能源装机达27.15%。

电煤价下降幅度大,盈利超预期。公司上半年完成入炉综合标煤单价55.44元/吨,同比下降18.38%,电煤价格下降幅度超预期,使得燃料成本节约3.5亿元,电力营业成本下降6.55%,电力毛利率则因此大幅上涨超过9个百分点,达近30%。公司整体毛利率和净利润率分别达26.26%和14.5%,同比均上升8个百分点。盈利水平有大幅上升,超出预期。除了燃料成本下降较大提升盈利水平外,公司三费有效控制也是另一重要因素。报告期公司财务费用率下降1.8个百分点至10.1%,同比下降9.5%。

依然具备较高成长性,存在资产注入预期。随着六月内蒙布连电厂一期(50%参股)2号机组和及宁东自备热电厂1号机组相继实现试运行后并网发电,上半年公司新增装机达2.15GW。另外,上半年公司核准电源项目1.59GW,取得路条2.23GW,而且公司准备以现金收购安徽公司100%股权(旗下包括铜陵等三家电厂,共计装机规模3.24GW)。一系列动作均与集团承诺15年装机60GW的目标方向一致,因此公司未来依然具备较高成长性,资产注入预期较浓。

维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.36、0.4元和0.45元,对应13-15年PE为6.5倍、5.9倍和5.2倍。估值优势较为明显,给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示。机组利用率继续下行,机组投产和资产注入不及预期。