国电电力(600795.CN)

国电电力:中期业绩大幅增长,期待下半年收购

时间:13-09-02 00:00    来源:瑞银证券

中期扣非净利润28.6亿元,同比增长195%,煤价下跌贡献大

上半年实现净利润29.6亿元,同比增长146%,对应稀释EPS0.16元,符合预期。业绩增长主要来自电力,电力收入增长5.5%,煤价走低带来电力毛利率增加9.1ppt;其次,财务费用同比下降9.5%,12年增发募资和利率下降均有贡献;但投资收益小幅下降,原因在于去年同期有减持股票的收益。

利用小时数下降但电量增长,参股企业投资收益增幅不如并表电厂

上半年公司利用小时数同比下降4.1%(其中火电降4.5%),由于谏壁、大连、库车电厂有新增机组,公司总发电量同比增加6.1%,占我们全年预测电量的47.9%。联营/合营企业投资收益同比增长27%,其中北仑、国电财务大幅增长,但外高桥下降、布连亏损。由于国电全资/控股电厂盈利转好,参股企业占净利润比重下降,13H1联营企业投资收益贡献了净利润的25.2%。

布连一期2014年将全面达产,下半年公司或再次实施资产收购

公司参股50%的布连煤电一体化项目一期已于6月底投产,我们预计全年净利润为1.7亿元,2014年全面达产后净利润有望达到9.4亿元,增厚公司EPS0.02元。随着火电厂经营条件改善,我们认为下半年公司可能会择优收购集团电力资产,或可小幅提升业绩。

估值:小幅上调目标价至2.70元,维持“买入”评级

我们上调了布连项目的盈利预测,并根据公告上调了瀑布沟电站电价,从而将2013-15年盈利预测由0.34/0.28/0.32元上调至0.35/0.30/0.35元,基于DCF估值模型(假设WACC为6.8%),得到新目标价2.70元(原2.60元)。