国电电力(600795.CN)

国电电力:业绩略超预期,成长性和防御性较好,维持‘增持’评级

时间:13-08-30 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

13H1EPS0.172元/股,略超申万预期。13年上半年受发电量同比增长6.1%拉动,公司实现营业收入284亿元,同比增幅6.4%,归属(上市公司股东)净利润29.6亿,较上年同期大幅增长146.3%,对应EPS0.172元/股,略超申万预期(中报前瞻0.169元/股)。业绩变动主要原因:1)13H1入炉煤价同比下降125元/吨,降幅18.4%,节约燃料成本支出约3.5亿元,发电业务毛利率提升9.1ppt至29.6%;2)受益降息以及负债结构改善,财务费用减少3.0亿元,同比下降9.5%;3)受销售收入增加导致相关税金及附加增加0.9亿元,同比增幅53.5%。

资产结构优良,后续成长性可期。截至13年6月,公司发电装机容量3653万千瓦,其中清洁能源装机规模达到992万千瓦(水电734;风电及太阳能258),占比27.2%。13-14年公司发电、煤炭以及化工业务均实现平稳扩张(布连电厂一期,库车发电4#机组,枕头坝一级,以及宁东工业园化工项目和察哈素煤矿等);15年,蒙冀一体化发电项目投产和大渡河水电装机规模脉冲式增长,公司成长性更加明确。根据集团承诺,15年公司总装机规模将达到6000万千瓦(其中火电3500万千瓦,水电1350万千瓦,风电800万千瓦,太阳能100万千瓦),13-15年复合增长率28%。

资产注入时间尚不确定。6月公司公告拟以现金收购集团安徽公司100%股权。安徽公司主要资产包含铜陵、蚌埠和宿州三家电厂,合计装机规模324万千瓦,粗略估算13年可实现净利润2.2亿元左右,可增厚公司EPS约0.012元/股。但目前项目进度上尚存不确定性。此外,由于公司股价受行业估值中枢下移影响,预计年内完成债转股可能性较小。

安全边际较高,维持‘增持’评级。我们维持公司盈利预测,预计13-15年可实现(归属上市公司)净利润6.5、6.8和7.6亿元,对应EPS分别为0.38、0.40和0.46元/股。对应13年PE6.1X,具有较高的估值安全边际,考虑公司资产结构优良,成长性和防御性较好,长期分红比例较高,维持‘增持’评级,建议长线投资者可在2.3元附近逐步增配。