国电电力(600795.CN)

国电电力:瀑布沟电价再次上调,增厚公司业绩

时间:13-07-09 00:00    来源:招商证券

1、瀑布沟电站贡献突出,是大渡河控制性水库

瀑布沟水电站是公司大渡河流域水电开发的控制性水库之一,水库总库容53.9亿立方米,具有季调节能力。该电站总装机容量360 万千瓦,所有机组已于2010 年全部投产,主要送电四川电网,电站多年平均发电量145.85 亿千瓦时,占到目前大渡河公司年发电量的50%-60%,是公司非常重要的业绩贡献点。

2、电价多次上调,持续增厚公司业绩

瀑布沟电站投产初期,执行0.3 元/千瓦时的临时电价,2011 年12 月,发改委调整其上网电价为0.32 元/千瓦时,而本次再次上调电价至0.346 元/千瓦时,我们预计,应该是考虑其建设征地和移民安置补偿费用的增加,将再次提升公司业绩。

根据公司公告,此次电价调整从7 月1 日起,将增加大渡河公司2013 年营业收入1.7 亿元左右,由于电价上调不增加发电成本,因此增加的电价基本均为公司的营业利润,我们按照15%所得税以及69%的股权比例测算,预计可增厚公司今年业绩1 亿元,折每股收益0.006 元。

自明年起,根据瀑布沟多年平均发电量,以及电价上调幅度,预计每年可增加大渡河公司电量收入3.24 亿元,归属国电电力(600795)净利润约为1.9 亿元,折每股收益0.011 元,经济效益明显。

3、维持“强烈推荐”投资评级

我们调整公司2013-2015 年EPS 为0.36、0.43、0.49 元,目前,公司估值较低,PE 仅为6.1、5.1 和4.5 倍,考虑到公司每年50%的分红,股息率将达到8%,股价明显低估。而作为国电集团核心资产平台,集团承诺在5 年内将电业务资产注入上市公司,公司规模扩张空间广阔,近期,公司拟收购集团安徽相关资产,已拉开资产注入的序幕。同时,公司自身还有布连等大型煤电一体化项目,以及大渡河上的猴子岩、枕头坝等大型水电站陆续投产,将持续提升公司业绩,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价3.6 元。

4、风险提示。公司水电比重高,来水将对公司业绩形成较大影响。