国电电力(600795.CN)

国电电力:业绩大幅增长,规模增长仍可期

时间:13-04-03 00:00    来源:东方证券

事件:公司公布年报,2012年,公司完成上网电量1476亿千瓦时,同比增长4.4%;实现营业收入556.8亿元,同比增长9.4%;综合毛利率为21.8%,同比增长5.9个百分点;实现归属母公司所有者净利润为50.5亿元,同比增长38.4%;业绩超我们预期。

投资要点

业绩大幅增长。2012年利润总额78.8亿元,同比大幅增长26.4亿元,大幅增长的主要原因来自两方面:1、煤价下降。随着全国煤价下降,公司标煤单价同比下降约5.4%,同时采取掺烧经济煤种措施,双因素致使公司燃煤成本下降约20亿元;2、水电来水良好。2012年公司水电利用小时4078小时,同比提升134小时,我们测算预计增加利润总额约7亿元。

第四季度投资收益大幅增长,业绩超预期。公司2012年业绩超出我们10月份预期约13亿元,主要原因来自第四季度公司处置长期股权投资产生的投资收益。第四季度,公司出售国电南瑞、山西煤销国电能源公司的股权共获取13.4亿元投资收益。

内外并举,规模增长仍可期。2012年公司核准电源项目约565万千瓦,取得“路条”约850万千瓦。随着火电行业盈利好转,公司火电规模高增长态势仍可持续;大渡河水电即将迎来第二波投产高峰。另外,国电集团于2010年4月明确承诺将公司作为集团火电及水电业务的整合平台,力争用5年左右时间将发电业务资产注入公司,未上市的火电规模为上市公司的3.2倍左右。而2012年底定向增发募集资金40亿元,以及行业盈利转好,将更进一步保障集团资产成功注入。

财务与估值

我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.31、0.33、0.35元,目前股价对应的PE分别为9.6、9.0、8.4倍。比较可比公司估值,应给予2013年12.5倍PE。考虑到公司净利润中仍包含较高比例的处置长期股权投资收益,我们认为估值中应剔除该部分投资收益,即以2013年扣除处置长期股权投资收益后每股收益0.27为基数,对应目标价为3.35元,维持“买入”评级。

风险提示:水电来水低于预期,导致水电利用小时下降,煤价超预期上涨。