国电电力(600795.CN)

国电电力:主业业绩大幅增长,估值吸引力突出

时间:13-03-13 00:00    来源:银河证券

公司“大火电+大水电+能源基地”布局的优势明显。公司水火并济,全国布局。2012年末公司控股装机容量3438万千瓦,是主流的全国性发电公司之一。公司在江苏、浙江、山西(跨区域送京津唐)、上海等四个区域的大型火电基地项目,四川大渡河流域水电项目,新疆煤电基地及即将投产的内蒙古鄂尔多斯煤电基地项目共同构成了公司的重要盈利支撑点。

公司持续成长性可期。2013-2014年公司装机规模平稳扩张(鄂尔多斯煤电一体化项目,新疆库车二期热电,克拉玛依热电项目等);2015年,随着蒙冀一体化项目的扩建和大渡河水电装机规模的爆发,公司持续成长性更加明确。根据公司发展目标,2015年末公司总装机达到6000万千瓦,其中火电3500万千瓦,水电1350万千瓦,风电800万千瓦,太阳能100万千瓦。

2013年主业业绩有望大幅增长。(1)煤价下跌,存量火电业绩大幅增长。由于煤炭供需环境宽松,我们预计公司13年煤价均价与12年第四季度煤价持平。由此推算,公司13年标煤价格较12年下降10%。其中,公司江苏、浙江、大同电源点的盈利有望实现40%以上的增长。(2)新项目投产贡献。2013-2014年,鄂尔多斯煤电联营项目利润贡献明显。13年上半年布连电厂(2×660MW)投运,配套的煤矿预计年产量700万吨,吨煤净利在100元/吨以上。

集团支持上市公司发展。公司作为国电集团资产运作平台的定位明确。集团承诺将通过资产并购、重组等方式,持续将其优良的经营性资产纳入到上市公司中。随着火电资产盈利能力的整体提升,2013年将是进行资产整合的最佳时机。我们预计2013年华北、华东区域火电的盈利能力将显著改善,且新疆的水电项目和煤矿项目的盈利前景好。

盈利预测。在考虑股权投资收益的情景下,我们预计公司2012-2014年每股收益有望达到0.32元、0.35元和0.40元。未来公司与集团间的资产整合运作有望成为超预期因素。

估值吸引力突出,“市盈率低、股息收益率高”。(1)公司2012-2014年动态市盈率分别为9.3倍、8.5倍和7.5倍,在行业内估值最低。(2)公司2012-2014年股息收益率有望达到4.8%、5.3%、6.0%,在A股市场中处于领先水平。

投资亮点:主业业绩大幅增长,估值吸引力突出,潜在超预期因素多,维持“推荐”评级。