国电电力(600795.CN)

国电电力公司调研:估值优势明显,资产注入时间窗口已近

时间:13-03-05 00:00    来源:华泰证券

内外兼修,装机规模持续增长。截止2012年12月31日,公司控股装机容量3437.84万千瓦,近十年年均复合增长率22.66%。公司继续坚持基建与收购并举的道路,2013年公司宁东热电、布连一期、库车二期、吉牛水电等在建项目将逐步投产,2014年开始将迎来大渡河项目的第二个投产高峰。2010年4月,国电集团承诺将公司作为集团火电及水电业务的整合平台,力争用5年左右时间将未上市的发电业务资产注入公司。2012年底公司通过定向增发成功募集资金40亿元,为资产注入创造了良好的条件。集团控股的新疆地区电力资产预计将在2013年上半年注入公司。截止2012年底,国电集团发电装机容量已突破1.2亿千瓦,后续注入值得期待。

煤价下行,火电盈利继续改善。2012年,伴随着国内动力煤市场的持续低迷,公司入炉综合煤价预计下跌6%左右,增厚公司EPS0.06元。考虑到公司火电企业位于中西部地区比例较高,煤价下行晚于沿海地区,预计2013年公司入炉综合煤价仍将下跌5%左右,增厚公司EPS0.05元,火电盈利继续改善。

多元发展,冀蒙宁东进入投产期。2013年,冀蒙煤电一体化项目中的察哈素煤矿将建成投产,2013、2014年产量预计分别为700万吨和1000万吨,预计实现归属公司净利润分别为3.94亿元和5.63亿元。宁东工业园方面,公司拟携手中石化共同开发,此举将加快该项目进程。预计2013年,宁东工业园化工项目一期工程将陆续投产,2014年开始对公司产生利润贡献。

公司评级:买入。在煤价继续下行,电源与非电项目陆续投产的推动下,公司业绩有望持续增长,预计公司2013、2014年EPS分别为0.33元和0.35元,当前股价对应PE分别为8.26倍和7.86倍,与SW电力板块2013年市场一致预期PE为12.48倍相比,公司具有明显估值优势。公司定向增发的顺利完成为资产注入创造了良好的资金条件,后续资产注入值得期待,投资价值较为突出。保守给予公司2013年10-12倍PE,合理价格区间为3.3~4.0元,上调至“买入”评级。

风险提示:市场煤价大幅反弹;在建工程进度晚于预期或投资超预算。