国电电力(600795.CN)

国电电力:业绩符合预期,估值具备吸引力

时间:12-11-01 00:00    来源:东方证券

事件

前三季度,公司实现营业收入407.85亿元,同比增长12.14%;发生营业成本327.04亿元,同比增长7.94%;毛利率为19.81%,同比提高3.12个百分点;其中,单季度毛利率达到23.01%,同比提高5.93个百分点;实现归属母公司所有者净利润为23.48亿元,同比增长13.37%,单季度同比增长23.18%,业绩符合我们预期。

投资要点

电价调整、煤价下跌、水电来水偏丰致业绩同比提升。受益于水电来水偏丰,公司前三季度发电量同比提高3.3%,其中水电同比提高9.1%;加之电价调整的翘尾因素影响,前三季度公司营业收入同比提高12.14%。此外市场煤价下跌的传导,我们测算前三季度公司综合煤价同比略有下降,致使毛利率提高3.12个百分点。

非火电业务快速发展,确保持续成长。公司依托宁夏、内蒙古等配套煤炭项目,规划“十二五”末煤炭权益产能由目前约600万吨提高至约6500万吨,煤炭产能的逐步释放将打开公司成长空间并提升盈利的稳定性。另外,大渡河水电及其他可再生能源的快速发展,有望使公司在“十二五”末新能源比重从目前10%提高至40%左右。而作为集团公司发电业务整合平台的明确定位,更有望使公司实现快速增长。

财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.24、0.28、0.30元,目前股价对应PE分别为10.1、8.7、8.1倍,参考可比公司估值水平,如华能国际、长江电力、华电国际等,公司估值具备一定的吸引力,目标价2.99元,我们维持公司“买入”评级。

风险提示

水电来水偏枯;在建项目进展不如预期;煤价超预期上涨。