国电电力(600795.CN)

国电电力:三季度业绩稳健增长,增发暗示价值低估

时间:12-10-18 00:00    来源:兴业证券

事件:1、国电电力(600795)公布2012年三季报,前三季度实现营业收入408亿元,同比增10.5%;归属于母公司净利润23亿元,同比增23.3%;每股收益0.152元,每股经营性现金0.75元;事件2、国电电力公布非公开发行股份预案,拟以2.18元/股价格发行不超过18.34亿股,发行对象为中国国电和社保基金(各占50%),募集资金不超过40亿元,募资用途为补充流动资金。

非公开增发预案披露,传递企业价值被市场低估。1)短期看,缓解资金压力,但对总体财务费用下降作用有限。三季度末,国电电力有息负债达到1269亿元,其中短期借款389亿元,按照此次融资方案,募集资金40亿用于补充流动资金,资产负债率从79%降至77%,每年节省财务费用2.4亿元,仅占2012年财务费用总额(预计值)的4%。2)长期看,控股股东增持和社保基金买入,显示企业价值被市场低估。我们强调不考虑行业因素,国电电力长期价值关键看大渡河流域水电开发、煤炭产能扩张和整体资产注入进程。目前,大渡河流域水电开发和煤炭产能扩张仍处于播种期,目标实现大渡河流域装机容量1749万千瓦和权益原煤产能3000万吨,内生成长性可期;另外,集团公司的未来仍是以国电电力为核心资本平台,大力整合和发展传统火电、煤炭及新能源资产业务,外延式扩张收购集团资产仍有想象空间。

投资建议:首次给予增持评级。假设非公开增发股本18.34亿股在6个月内完成,预计2012-2014年每股收益为0.21元、0.25元和0.27元,对应PE分别为11倍、10倍和9倍。我们认为公司成长性较好,短期内项目仍处于播种期,理应给予较高于市场的估值水平,因而首次推荐给予增持评级。

风险提示:入炉标煤单价下降幅度有限和在建项目进程低于预期。