国电电力(600795.CN)

国电电力三季报点评:毛利率继续提升

时间:12-10-17 00:00    来源:中原证券

事件:

国电电力(600795)(600795)今日)A\布2012年三季报:2012年前三季度营业总收入407.85亿元,同比增长11%;净利润23.48亿元,同比增长23%;基本每股收益0.15元。

点评:

发电量价齐升。国电电力2012年前三季度收入增长11%,主要是发电业务量价齐升。从发电量来看,前8月全国用电增速收窄,全国发电平均利用小时数3065小时,同比减少134小时,同时由于今年水电来水相对较丰,水电发力,因此火电行业发电量减少。但国电电力由于有新机组投产,前三季度累计完成发电量1163亿千瓦时,同比增长3%。从发电上网价格来看,2011年4月,12月两次上调电价,公司前三季度平均电价应有所上升。

煤价低位运行,毛利率继续提升。2012年前三季度公司综合毛利率同比大幅上升3. 03个百分点至19. 81%,主要应该是发电毛利率大幅提升,因为今年4月份开始煤价快速下跌,9月虽有所上调,但仍然是在低位运行。

财务费用大幅增加。前三季度公司财务费用高达47. 72亿元,同比大幅增长32%。主要原因是子公司大渡河水电和江苏电力的新机组投产,利息资本化减少,费用化增加。

公司跨越式发展与电源结构调整。截至2012年6月底,公司控股装机容量达到3213. 54万千瓦,其中火电2291.2万千瓦,占比71%;水电724. 76万千瓦,占比2 3%;风电和太阳能光伏分别为188.08万千瓦和9.5万千瓦。公司成功完成跨越式发展与电源结构调整。公司的企业转型战略也在逐步推进,在火电、风电、水电、太阳能、核电、煤矿、煤化工、多晶硅等方面全面铺开。

定向增发可能提振市场信心。国电电力今天同时宣布了定向增发的计划:公司拟以2. 18元/股,向中国国电集团、社保基金非公开发行A股股票不超过18. 35亿股,募集资金40亿元用于补充流动资金。

中国国电和社保基金均以现金方式各认购发行总量的50%,锁定期3年。公司控股股东国电集团在五大发电集团中优质非上市资产最多,近几年已数次将优质资产注入到上市公司。国电集团定增前控股已达51. 78%,未来不排除通过资产购并、重组等方式,继续进行资产注入并整体上市的可能性。

而社保基金在此次发行完成后,将新晋成为国电电力的第二大股东,股份占比超过5%。社保基金参与国电电力非公开发行,是其在基础行业的战略投资第一单。此举不仅有助于改善公司资本结构,也可能提振投资者的信心。

投资评级:“增持”。预计国电电力2012、201 3年基本每股收益分别为0. 24、0.27元,对应市盈率分别为1 0、9倍,估值较为合理。我们认为国电电力是火电行业中较为优质的公司,其电源结构不断调整,自身储备项目丰富,集团资产注入可期,外延式增长十分可观,维持“增持”的投资评级。

风险提示:煤价波动不确定性;各开发项目进展不确定性;资产注入不确定性。