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国电电力(600795):减值损失超预期 扣非利润亏损

发布时间:2020-04-15    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2019 年年度报告。全年实现营业收入1165.99 亿元,同比增长8.04%;实现归母净利润18.69 亿元,同比增长15.9%,低于申万宏源此前预计的约40 亿元。

投资要点:

燃料成本跌幅低于预期,利用小时数好于预期。公司披露2019 年入炉标煤单价577.55元/吨,同比降低16.87 元,对应跌幅2.84%,低于全国电煤价格指数2019 年平均跌幅的7.0%以及秦皇岛动力末煤平均跌幅的9.23%,我们判断主要系与神华合资电厂长协煤比例较高所致。公司2019 年火电平均利润小时数4538 小时,较2018 年4556 小时仅小幅下跌,虽有结构性因素,但在全国火电平均下跌85 小时的背景下实属不易。

宣威公司及宁夏太阳能公司破产,减值损失超预期,扣非业绩亏损。2019 年公司旗下宣威公司及宁夏太阳能公司因经营条件恶化、长期资不抵债影响宣告破产清算,公司全年合计计提资产减值损失15.7 亿元、信用减值损失28.6 亿元,两项金额均超预期,大幅拖累公司业绩。公司2019 年处置长期股权投资获得投资收益20.16 亿元,扣非归母净利润(减值损失不属于非经常性损益)为-7.48 亿元,亏损严重;2018 年同期扣非归母净利润为3.77 亿元(2018 年处置长期股权投收益为15.3 亿元)。

与神华合资公司业绩改善明显,推测另有部分子公司大幅亏损,提示进一步减值风险。公司2018 年计提36.8 亿减值损失(经重述),2019 年减值绝对值实际仅增加7.5 亿元。公司2019 年初完成于与神华集团部分火电资产的合并,合资公司北京国电电力(600795)有限公司正式成立,公司持股57.47%。另外两个重要非全资子公司大渡河水电以及内蒙古建投能源股权比例分别为69%和50%,我们判断三个非全资子公司为公司少数股东损益主要来源。从追溯调整的利润表来看,2018 年重述后少数股东损益为16.1 亿元,而2019 年少数股东损益上升至30.5 亿元,由此反推上述三个公司合计归母净利润贡献接近翻倍。至此,公司2019 年扣非净利润同比减少11.25 亿元,减值损失和主要子公司业绩无法完全解释,我们判断另有部分子公司(非神华合资资产)大幅亏损,提示未来进一步计提减值风险。

固定资产会计估计变更,预计减少2020 年折旧17.4 亿元。公司公告计划调整固定资产折旧年限和残值率,公司披露预计减少2020 年折旧17.4 亿。考虑到税盾作用及少数股东占比,按25%税率及平均60%权益股比计算,我们测算此次会计估计变更可增厚公司2020年归母净利润约7.8 亿元。

盈利预测与估值:考虑到全年用电需求下滑、煤价下跌以及公司会计估计变更,我们下调公司2020-2021 年归母净利润预测分别为32.1、44.7 亿元(调整前分别为55.79、58.66亿元),新增2022 年预测为53.3 亿元,对应2020-2022 年PE 分别为13、9、8 倍,考虑到当前煤价大幅下行,公司业绩弹性较大,以及股价对盈利预测下调已有所反映,继续维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称