国电电力(600795.CN)

国电电力(600795):2019年业绩低于预期 处僵治困基本完成

时间:20-04-15 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩低于我们预期

国电电力(600795)公布2019 年业绩并召开业绩会:收入1166 亿元,同比增长8.0%(重述后,下同);归母净利润18.69 亿元,同比增长15.9%,低于我们和市场预期,主要受制于1)公司计提减值损失44.34 亿元,包括宁夏太阳能破产清算影响6.8 亿及宣威公司计提的固定资产减值9.6 亿;2)公司标煤单价仅同比下降2.8%,燃料成本下降幅度弱于我们预期。公司宣派每股股息0.05 元,对应派息率57%,同比下滑8 个百分点。

杠杆水平、现金流稳健改善。公司2019 年末资产负债率68.0%,同比降低1.2 个百分点。我们测算,公司2019 年末带息负债同比减少1.9%至1,938 亿元水平,但2019 年融资成本(以年末负债计)同比增加了0.4 个百分点至4.9%。2019 年,公司经营性现金流同比增长8.4%至337 亿元,资本开支为113 亿元(其中基建开支84亿元)。2020 年公司预计资本开支为199 亿元,我们认为自由现金流表现仍将较为健康。

发展趋势

2020 年宁夏太阳能、宣威公司出表,预计带来一次性损失18 亿元。公司实施处僵治困,对宁夏太阳能及宣威公司进行破产清算,2020 年两项资产将不再纳入合并范围,但宣威公司的长投损失及冲回历年亏损仍将造成18.27 亿元不利影响。2021 年及之后该两项资产将不再对利润产生影响。公司预计,随着资产质量改善,重大资产减值处置已基本接近尾声。

煤价下行有望增厚利润,但幅度或弱于同业。近期煤价大幅下行,现货价格已跌破500 元/吨,我们认为公司亦有望受益于燃料成本下行趋势。但考虑到公司长协煤比例较大,我们预计2020 年公司标煤单价的下行幅度将弱于同行。

盈利预测与估值

考虑到一季度疫情对公司利用小时影响,以及宁夏、宣威资产的一次性处置损失,我们下调公司2020 年净利润预测37%至28.09亿元,同时引入2021 年净利润预测36.13 亿元。

公司当前股价对应2020/2021 年0.7 倍/0.7 倍市净率。考虑到公司煤价下行趋势仍有望对盈利形成支撑,我们维持跑赢行业评级和2.85 元目标价,对应1.0 倍2020 年市净率和1.0 倍2021 年市净率,较当前股价有39.7%的上行空间。

风险

煤价下滑幅度不及预期,电价下调。