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【石油化工】化石能源巨头对比——中国石油 vs. 中国神华

发布时间:2019-11-06 07:15    来源媒体:和讯

※ 同为化石能源一体化巨头,但发展重点不同

中国石油、中国神华分别是国内石油产业链、煤炭产业链一体化龙头,也是能源开采行业权重股。本文将两家公司的上中下游,从市场地位、市场环境变化、同行比较、公司发展战略方向等方面进行对比分析。总结来说,中国神华相比同行是全面优秀的,无论是煤炭成本、发电成本,还是产业链配套完整度;中国石油资产质量与同行相比不高,但在上游降本、天然气销售领域开始发力。

※ 上游能源开采业务比较:资源品味差异体现国内“富煤、贫油”差异

中国石油相比同行优势不明显,但在改善。公司原油产量经历了下滑重拾增长,天然气产量维持较快增速。成本方面,2014年油价见顶之后的近6年里,中国石油的上游成本控制在同行中相对较差。国家要求加大勘探开发力度,公司“效益增储、效益建产”,新上表储量有望拉动公司单位DDA成本和整体桶油成本下降。中国神华储量产量均位列全国第一,现有保有资源量可供采掘约百年。公司积极投资新矿勘探,保有资源量和产能不断提升,但并不盲目扩张产量。此外,受公司技术实力强以及煤矿地质条件好的影响,中国神华的自产煤吨煤成本同样处于业内领先水平。

※ 中游储运业务比较:大力发展vs.即将剥离

中国石油中游资产将要剥离。中国石油中游资产包括天然气主干管道以及LNG接收站,估算总资产在3400亿左右,净资产2900亿。未来国家管网公司成立后,中石油中游资产将可能会剥离,我们预计作价在1-1.2PB之间。中国神华打造陆、港、航三位一体的运输体系。公司拥有路营业里程约2155公里,港航方面拥有黄骅港、天津煤码头、粤电珠海码头以及约2.18百万载重吨自有船舶的航运船队。运输业务营收约占公司的31%,占比最高铁路分部毛利率超50%,未来运输业务占比有望继续提升。

※ 下游业务比较:平滑上游能源价格波动

中国石油炼化、销售资产质量弱于同行,盈利趋势承压。公司炼化盈利水平比中石化低近5美金/桶,销售低130元/吨。过去5年是中国炼化行业的政策红利期,未来3年内国内产能压力显现。销售业务,消费税征收更加严格化,地炼逃税带来的“成本优势”进一步削弱,国营加油站竞争力增强。中国神华煤电联营模式,打造下游电力低成本优势,熨平业绩波动。公司内部煤炭供应发电使用,有效降低了公司电力分部的成本,使之低于火电同行平均水平,同时也避免了煤价大幅波动对公司业绩的影响。2018年公司出资部分电力资产与国电电力(600795,股吧)成立合资子公司,便于发电业务的统一管理,产生规模效应和协同效应。

※ 盈利预测和估值比较

预计中国神华19/20/21年净利润436/420/402亿元,EPS2.19/2.11/2.02元。ROE为12.8%/11.5%/10.4%。预计中国石油19/20/21年净利润478/508/515亿,EPS0.26/0.28/0.28元,ROE为3.1%、3.2%、3.2%。

风险提示:中国石油上游成本难以明显下降的风险;天然气板块提价及延伸产业链低于预期的风险。宏观经济下行,煤价大幅下跌的风险

证券研究报告《石油化工:化石能源巨头对比——中国石油 vs. 中国神华》

对外发布时间:2019年11月05日

报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师

张樨樨 SAC执业证书编号:S1110517120003彭鑫 SAC执业证书编号:S1110518110002贾广博 SAC执业证书编号:S1110519010002刘子栋 SAC执业证书编号:S1110519090001

本文首发于微信公众号:天风研究。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:王治强 HF013)

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